英偉達算力產業鏈（算力產業鏈再迎催化）
01 海外算力鏈的英偉業鏈迎催配置邏輯2025年年初，海外算力鏈板塊經歷了四輪殺跌，達算算力效率提升擔憂、力產鏈再NVIDIA/Blackwell交付延遲、算力關稅沖突、產業美國經濟衰退擔憂，英偉業鏈迎催龍頭跌幅40%-60%4月末5月初，達算海外算力鏈迎來確定性高的力產鏈再配置機會，主要因為海外科技巨頭財報顯示資本開支規劃超預期，算力打破了對算力持續性投入擔憂。產業
同時，英偉業鏈迎催二季度模型發布良好、達算用戶使用和付費情況超預期，力產鏈再ASIC產業趨勢帶來供應鏈物料增長，算力尤其對通信物料增長有強勁結構性機會之前大家擔憂資本開支可持續性，產業海外科技巨頭CapEx投入占現金流約66%到75%，AI投入比例更低且有調高空間，未來研發投入更集中于AI，將優化成本結構；海外租賃云計算capex預期回報約18到24個月，高額資本開支對報表影響不大，二季度開始逐漸走順。
在算力的細分方向上，光模塊的供應格局最好，未來走向1.6T及更高規格，供應鏈可能繼續向中國龍頭廠商匯聚，后續有不斷加單情況PCB產業在供給端：在今年之前受5G周期負面影響擴產謹慎，且東南亞擴產面臨工人水平、工程師磨合、意愿等問題。
在技術上，工藝難度越來越高，如高級HDI和高多層要求，而且2027年可能用上大背板，工藝難度高，擴產難度大需求端，預計未來三年需求端增長高景氣，維持40-50%左右增長，供應商擴產難度大，價格相比光模塊略微上漲。
02 海外算力鏈的估值匹配度整體來看海外算力鏈的估值與業績匹配度是不錯的第一，他們的總體訂單體量比我們之前預期的有比較大的上修在800G和1.6T產品市場預期仍有上修空間第二，新產品進入利潤率更好的周期，硅光方案因采用Tower流片，利潤率水平更高。
如何理解海外巨頭的資本開支？第一，海外巨頭已經基本上用AI的思路對自己的主業進行全方位的改造，這樣會帶來大量的GPU和token消耗另外不管是C端的付費情況、token的調用量都是在爆發的增長，說明推理側的需求跟他們的capex逐步匹配。
這說明算力投入的資本開支將會是持續的同時PCB能夠支撐較高估值的是2027年大背板的方案將取代銅纜方案目前從產業鏈里了解到，大背板是會有78層，由3張26層板壓合而成所以在英偉達的帶動下，整個行業在未來幾年的增長邏輯非常好。
03 國內算力、模型與應用國產算力國產算力的現狀是一直面臨芯片供給受限的問題，包括了美國禁運、國內先進產能瓶頸、良率問題），因芯片供應問題導致模型迭代受影響但需求存在，擴產規劃增速高，而且目前已累積積極信號，芯片供應受限問題逐漸解決，長期看若解決供應問題，國產算力會有機會。
需要正視的是，國內算力鏈標的，不像海外capex規模巨大，他們消化估值能力相對弱，且國內制造業內卷，整體估值水位比海外高不少，從性價比看傾向輕配AI模型海外推出的新一代AI大模型表現優異，其能力提升是推動算力需求的首要因素。
隨著模型能力的快速迭代，其對算力資源（Tokens）的消耗呈非線性加速增長海外企業已在探索“模型能力”與“用戶體驗”的有效結合上取得顯著進展例如，通過開發面向特定細分領域的AI Agent（智能體），成功吸引了大量用戶，并實現了非常理想的付費轉化，驗證了商業模式的可行性。
AI應用海內外市場在軟件付費及商業發展模式上存在根本性差異，海外擁有成熟的軟件付費文化（To B和To C），企業在發展早期便注重現金流回收這種模式形成了“技術創新 -> 商業回報 -> 再投入研發”的良性循環（飛輪效應），有效促進了前沿研究和一級市場的投資熱情。
互聯網巨頭歷史上傾向于采用“免費獲取海量流量，后期待轉化”的模式，這與海外市場的生態有所不同在AI應用的選擇上，會注重業績兌現，投資決策不應僅因其“AI應用”的標簽，而應聚焦于AI技術能否為公司帶來實質性的業務增長和財務業績的兌現。
股價的長期表現最終取決于其創造真實價值的能力應警惕那些僅有AI概念，但主營業務毫無變化的投機性標的AI端側上，適合做右側投資，需看到真實數據，因為C端產品成功與否未知，端側產品需多代迭代滿足痛點、避開雷點，在未放量（千萬級量級前）對硬件公司業績貢獻不大，若走順提量過程長（從幾百萬、千萬到億級），大部分左側投資僅僅看邏輯層面，歷史上多低于預期。
04 產品風格與投資策略大成科技創新混合A（008988.OF）是專注科技的風格類基金，范圍可以投TMT，高端制造，互聯信息技術，新材料等成長方向基金經理郭瑋羚2015年加入大成基金，主要覆蓋過傳媒互聯網，計算機，社服等，管組合后主要也圍繞TMT行業，2021年開始管理組合，今年是獨立管理的第四年。
產品定位為偏景氣成長方向的科技類產品，追求科技領域的進攻彈性若判斷市場風險較大，會控制進攻型品種的配置比例投資策略追求對行業和公司確定性的把控，包括新技術迭代中核心公司識別、技術階段判斷、技術路線確定性（科技行業重要投資機會）、業務核心推進催化（如大客戶訂單進入新細分行業等觸發股價突變的點），并搭建對優秀公司核心點變化的長期跟蹤體系。
公司的選擇中，最關注管理層和團隊，包括其能力體系、事業目標、資源分配、團隊組織、執行力要求及激勵機制、企業文化等；同時關注商業模式調研時間：2025年8月風險提示基金投資有風險，在進行投資前請參閱基金的《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。
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MACD金叉信號形成，這些股漲勢不錯！
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